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金吾财讯|华创证券发布研报指，一脉阳光（02522.HK）2026年上半年实现收入5.13亿元人民币，同比增长9.8%；毛利率由29.4%降至24.0%；归母亏损1389万元人民币，上年同期溢利1644万元人民币。该行下调公司评级至“推荐”，目标价6.9港元。研报指出，公司业务结构换挡，影像解决方案与数智服务收入高增长，影像中心承压。影像解决方案服务收入2.28亿元人民币，同比增长40.3%；数智服务收入2245万元人民币，同比增长356.8%；影像中心服务收入2.63亿元人民币，同比下降12.4%，占总收入比重降至51.2%。数智服务方面，2026年上半年完成首单合规匿名化数据交易561.3万元人民币，完成标注AI Ready Data数据20余万例；颅脑CT超级智能体发布后60天内调用量突破2.5万例，覆盖94种疾病；联合腾讯发布数字医生DoctorBuddy。截至上半年末，118个已运营影像中心中56个部署81款AI辅助诊断产品并投入临床使用。利润承压源于加大AI研发投入，研发开支1666万元人民币，同比增长119%；股份支付费用分期确认；低毛利解决方案占比提升致毛利率下行。华创证券预计公司26-28年营收分别为10.75、13.32、16.48亿元人民币，同比增长23.1%、24.0%、23.7%；净利润分别为-0.02、0.15、0.58亿元人民币。该行给予公司26年2.5倍PS，对应目标市值31亿港元。风险提示：医学影像服务收费降价；数据合规风险；并购整合不及预期；AI医学影像落地不及预期；行业竞争加剧。

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